华尔街见闻的一又友们群众好，我是民生证券贪图机分析师吕伟，接待来到巨匠课《寻找下一个英伟达》。
好意思股AI支配的增长尤为迅猛，2016年是一个关节的转念点。领先咱们来探讨英伟达的直观与反直观，也即是“铲子”比“金子”值钱。
记忆2016年，那时我发布了国内首份对于英伟达的辩论陈述，亦然从那时起，我一直推选英伟达。我每每开打趣说，如果那时辞职并持久投资英伟达，概况早已实现财务解放。
2016年发生了好多事情，年头许多东谈主对AlphaGo投诚围棋巨匠感到畏俱。但其实许多伟大公司的转念点也在那一年，包括A股的寒武纪也成立于2016年。
包括Scale AI——一家独角兽企业，估值已跨越130亿好意思元。其首创东谈主其时年仅19岁，从MIT下野后创立了这家公司。如今，Meta、谷歌、英伟达等齐在使用它的数据劳动。这亦然2016年的一个转念点，因此东谈主们有这种直观与反直观齐很日常。
在往日两年AI赶快发展，英伟达创造了前所未有的市值，成为全球第一——这在老本市集上并不崭新。如果闇练硬件或TMT行业，群众会知谈2010年也发生了访佛的事情。
那时，出动互联网和手机末端运转兴起，90%以上的手机末端齐使用了ARM的内核。ARM其时在英国上市，2010年傍边股价在英国可能并未受到太多海涵。其后ARM被软银特有化，孙正义其时想把ARM卖给英伟达，但愿将英伟达打形成一个从末端到云霄齐和洽的平台。那几年，ARM的股价涨了100倍。
因此，如果你了解AI行业兴起的这段历史，群众天然汇聚焦于英伟达。天然，市集可能比群众设想的更荒诞，涨幅速率更快，变化也更迅速。本次课程，咱们参谋的总计AI框架基本上齐包含鄙人面这张图里。
twitter 裸舞如果不闇练这一规模，东谈主们可能会忽略英伟达在NVLink互连技能、集群智商、云贪图部署智商以及末端和大模子支配方面的实力，即其AI的举座智商。
英伟达的CEO一直强调：他们不单是是一家芯片或硬件公司，而是一家软件系统公司，以致是总计这个词生态系统的公司——这是英伟达的护城河。在全球范围内，英伟达将华为视为其最大的竞争敌手，因为华为在芯片算力性能、通讯互联智商以及基础软件栈智商方面，是独一能够与英伟达全面竞争的企业。而其他如AMD、博通和谷歌等公司，即使结伙起来，也只可相当于英伟达的一部散播局。
在硬件基础体式规模除外，咱们再来看其上游，即芯片制造规模，包括光刻机、晶圆代工，比如台积电，以及EDA软件和IP等。再往上游，险些总计巨头齐在布局动力规模，因为动力是AI算力中心成本的10%。现在，包括OpenAI的首创东谈主在内的许多东谈主士齐在投资核聚变等动力规模。
在本次课程后头的部分，我将要点参谋数据，它组成了AI基础体式的巨大组成部分。然后咱们将转向AI支配，参谋从赋能、升值到AI原生支配的演进，这是一个有节拍的发展流程。在AI末端革命方面，这亦然一个巨大的变化，咱们会把它放到硬件内部参谋。
AI的终极形状被称为AI Agent，即代理或智能体，它将集成智能并融入具体的末端开拓中，重新遐想相应的机器东谈主和末端开拓。在行业支配方面，咱们的AI框架主要围绕这个方针发展。
记忆2016年，寒武纪刚刚成偶然，其实并不被好多东谈主看好，或者只是被以为是一个新兴且相当巨大的规模。但如今寒武纪市值已跨越2000亿，行将插足上证50指数，这标明在这个行业，尤其是提供基础体式的企业，其发展后劲和详情味是最高的。
产业链的开首，亦然好意思国对咱们打压最聚首的所在。这触及到IC遐想、半导体材料、零部件、液冷等多个方面。上游主要海涵半导体材料和晶圆代工，但中枢可能濒临一些被低估的契机，特地是在零部件、PCB和液冷规模。不管是英伟达的TB 200，照旧国内的昇腾910C，跟着算力密度的增多，液冷可能成为标配。
往日，液冷是一个小众规模，唯独特地巨大的超等贪图机才会使用。不雅察国内液冷公司，包括上市公司和龙头企业，大部分液冷收入往日齐来自电力行业，而信得过来自劳动器算力的占比相当小。
但在好意思股市集，液冷行业也曾出现了强盛的增长，出身了一些功绩优秀的股票，其涨幅和估值齐不忘形于英伟达，这是未来一个关节的投资规模。
至于劳动器行业，诚然群众以为它主若是拼装职责，但在AI规模，它们的弹性也很大。近两年，AI支配运转奋发蹈厉。好意思股中AI关系股票的涨幅裸露：芯片行业的增长跨越了支配和云基础体式。芯片行业的涨幅主要源于其在产业初期的中枢肠位，它是行业启动时的必备用具，功绩首先爆发，且详情味最高。
这里我举两个典型的例子：第一是英伟达当作最大的GPU厂商，在两年内实现了10倍的增长；另一个是Palantir，它也实现了两年10倍的增长，但并不全齐是因为AI支配的收入增长。
本色上，这些公司自身的业务功绩就可以，再加上AI故事又有了升值效应，比如Palantir。这代表了以2B为主的市集，其实与咱们以往的出动互联网想维有所不同，可能ToG、ToB的订单会首先产生。
在AI调动成果的流程中，历史上的例子如出动互联网期间的ARM，以及互联网期间的想科，新动力规模的宁德期间齐是卖铲子的公司，也齐在产业初期就实现了爆发式增长。从浅笑弧线来看，上游行业自身具有较高的利润和较深的护城河。再加上产业早期的详情味和功绩最早竣事，是以往往是早期详情味最高的部分。
到了中后期基本上即是支配层面，好意思国的“木头姐”，它提议：英伟达每卖出1好意思元的硬件，软件、SaaS供应商未来将产生8好意思元的收入。在2023年我提议：AI的发展阶段相当于2010年到2012年的出动互联网，也被许多媒体转载了。
从历史上看，2013-2015年的A股TMT大行情也曾是行情的昌盛部分。2013年，基于出动互联网平台的手机游戏运转爆发，到了2014-2015年，贪图机行业的互联网金融等规模弹性最大，但这些齐是基于新的出动互联网平台的新事物。
但在2010-2012年之前，出动互联网的基础体式设立时期，出现了许多牛股，齐是苹果产业链、智妙手机产业链的股票，它们的浸透率在2-3年内迅速上涨到50%以上，然后才是支配的爆发。
在此之前，2008-2009年发布了3G合手照，国度运转大限制设立3G技能网罗，通讯网罗的设立是一个联结恒久的流程。从产业角度来看，从通讯到电子末端，再到传媒、贪图机的支配，这是一个相当明确的产业节拍，AI笃信也会是基础体式先行。
英伟达配套的光模块等居品涨幅喜东谈主。但AI与传统出动互联网基础体式有所不同，它不单是是硬件或手机末端——AI的基础体式是一个大模子，是一种软件形状，这与往日咱们闇练的智妙手机晋升情况不同。
2013年，智妙手机浸透率跨越50%，那时东谈主们运转在手机上玩游戏，支配随之兴起。但AI的基础体式并非如斯，它不是每个东谈主齐能领有的末端硬件，而是一个大型软件模子。因此，你会看到现在AI支配主要聚首在ToB规模，这是由于大模子的晋升带来的变化。
大模子当作一种软件，一朝算力或技能，如光模块等基础体式完善，它可以迅速被2B或2G公司使用，而不需要像智妙手机那样阅历供应链的爬坡流程。
另外，尽管大模子尚未迅速晋升到每个手机末端，但展望到2025年，包括苹果在内的一些公司可能会带来末端硬件的变化。现在，能够平直使用AI的世俗是资金较充裕的客户，主若是ToB和ToG规模。这与出动互联网有所不同，但发展节拍苟简疏导。东谈主们可能急于看到支配的爆发，但本色上这之间存在时辰差。
咱们有一些辩论来臆想像英伟达这么的公司，比如AI波澜的前瞻辩论，无疑是好意思股五大巨头的Capex投资限制。咱们后续将参谋的一个巨大海涵点是大模子算力需求，现在主要聚首在磨真金不怕火阶段，但未来1-2年内，推理侧的算力需求将成为巨大拐点，因为支配的兴起将股东推理侧算力需求的增长。
而考据英伟达功绩的中枢辩论是其功绩自身，这亦然总计这个词AI规模海涵的焦点。此外，总计这个词产业链有好多上市公司，包括劳动器、液冷、IDC等，硬件部分亦然机构相比心爱建树的规模。
尽管支配规模最近被热炒，但机构在支配规模的建树并未几。在算力基础体式规模，国表里落魄游有太多的考据辩论，因此对机构建树来说，这是一个相对详情的规模。
以上即是本节课程的内容，对于课程问题接待留言参谋，咱们下节重逢。
— 《寻找下一个“英伟达”》课程表 —群交淫乱
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